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石油化工 :山东炼化能源集团成立,我国炼油产能整合有望加速

报告缘起

9月1日,山东省政府下发文件,同意地炼企业组建山东炼化能源集团(下称集团),以加快推进地炼行业装置大型化、生产清洁化、产品高端化、企业化发展,我们认为其潜在的影响更为深远,具体如下:

投资要点

地炼整合有望加速。我国地炼产能共2.7亿吨/年,其东地区集中了全国近70%的地炼生产能力。本次由石化、清源集团等骨干企业发起成东炼化能源集团,将有助于推动全省地炼企业整合重组转型发展,提升市场集中度。据了解,集团将综合评估各家地炼企业已获得的原油使用配额、进口配额和常减压装置能力来决定出资入股份额,对于未能取得两权配额并且常减压装置规模较小的地炼企业来说,本来就没有成本优势,能够生存主要就是靠低环保标准和偷逃汽柴油每升1.52元和1.2元的消费税还有部分增值税,就算加入了集团其在集团中的话语权与影响力预计也会相当有限,一旦集团统一了环保和税收标准,中小规模的地炼企业生存空间将会被进一步压缩,山东地炼有望进入实质的产能出清阶段。

税收监管或将升级。长期以来,我国主营炼厂与地方炼厂在税费征收方面存在差异,地炼销售产品时开票方式十分灵活,销售汽油会将产品开票为芳烃、MTBE,销售柴油会将产品开票为粗白油等,这些产品税费相对较低,规避税费成为地方炼厂与主营炼厂竞争中的一大法宝。然而随着地炼集团的组建成立,成为炼油领域正规军后地炼面临的税收监管无疑会更加严格,在报税方面必将逐步规范。而且国家今年也新出台了对于调油用混芳征收消费税的新规,基本堵死了利用燃料油逃税的法律漏洞。

投资建议

一旦地炼整合出清进度加速,对两桶油主营炼厂及新涉足炼化领域的民营企业无疑形成重大利好。我们看好新涉足大炼化的民营企业未来发展。对于现有的石化企业,未来盈利虽可能有所下滑,但预计幅度有限,考虑到目前PE和分红水平,估值优势也很明显。

产能退出不及预期。国内地炼产能虽有望陆续出清,但退出时间表会受到多重外界因素的影响。若产能退出不及预期,将使炼油行业景气度下行。

我国炼油产能整合有望加速

作者:证券研究员 赵辰

机械设备:工业机器人,智能融合其时已至

工业机器人产业走向成熟,智能化人机融合是下一个创新看点

近三年来,国内机器人产业链已趋于完整,上游核心零部件、中游本体制造、下游系统集成均已涌现出一批具备竞争力的企业。其中,长和珠是工业机器人发展最为成熟的两大区域,京津冀和东北地区以产业为特色,产业集聚现象初露端倪。工业机器人应用正迅速由传统的汽车和电子领域向领域扩散。产业资本活跃,机器人投资热度不减。但在高端市场,国际巨头仍具备绝对优势。站在当前时点,我们认为,工业机器人将借力AI 逐步向人机融合,不断扩大应用范围,中国作为制造大国,未来将成为工业机器人智能化的主战场。

“机器换人”,制造业大势所趋

我们判断,未来将有更多的制造企业被机器人所改变。从成本角度看,较低的利润率使许多劳动力密集的制造型企业面临压力。中国人口红利不再,预计年适龄劳动人口下降近1000 万/年,工资水平将持续刚性上升,国际比较优势减弱。从质量需求角度看,工业零件制造、原材料和电子通信行业不断上升的质量诉求进一步推进产业升级,我们从工业制造企业大规模使用工业机器人的浪潮中可见一二。

年国内工业机器人总需求预计超两千亿元

我们根据行业权威的IFR 数据估算,2017 至2019 年,国内工业机器人本体市场规模预计为亿元,集成市场潜在规模预计为亿元。国内工业机器人在未来三年的增长动力主要来自三个方面:

1)国内“机器换人”经济性显现;

2)国内制造业产业升级需求;

3)中国制造2025 系列政策推动。

工业机器人应用领域中,汽车与3C 行业应用领先,新能源、环保、物流等领域布局提速。但机器人国产化率仍然不高,存在较大的替代空间。

核心技术、商业模式、专注领域,将是国产机器人突破关键所在

国外企业垄断中国工业机器人的中高端市场。ABB、库卡、发那科、安川等国外巨头,在中国市场份额超过60%,六轴以上多关节机器人份额超90%,垄断优势显著。掌握核心技术将是国产机器人崛起的必经之路。国内企业通过自主研发或收购的方式掌握研制能力,结合本土系统集成的服务优势,已经具备一定的竞争力。传统工业机器人将会在高产能方面加速提升,而具备完成多样性任务的柔性工业机器人将会被应用在3C、家电等更广的领域,

把握产业升级机会,需求独到和商业模式成熟的优势企业

1)独到需求+成熟商业模式型,能融合市场、渠道、销售和独到的需求痛点;

2)技术领先型,

在工业4.0 升级、人口红利流失的推动下,中国机器人行业将迅速发展。在知识积累和产业应用方面,中国企业有很多优势和机会。

宏观经济下行导致下游投资缩减;并购业务整合未达预期导致业绩波动风险;核心零部件研发进度不及预期。

智能融合其时已至

作者:华泰证券研究员 章诚

环保:市政见底回升,工业整装待发

融资紧,内生慢,PPP 红利不再

按照申万环保工程及服务的统计口径,同比增长41%;其中二季度收入增速29%,较今年一季度和2H16 有明显回落,基本回到PPP 市场启动前的水平,订单落地放缓主因是利率上行策趋严。2017 年上半年共实现归母净利润61 亿,同比增31%;扣非后归母净利润55 亿,同比增长47%,其中一季度21 亿元,同比增长81%,二季度33 亿元,同比增长31%,与收入增速基本一致。具体看毛利率同比小幅下滑,财务费用压力较大,但管理费用就和销售费用压缩成效显著。单季度ROE 与去年同期基本持平。

大气强者恒强,固废分化显著,水处理负重前行

1)大气板块:整体上半年收入、利润增速有小幅改善,龙头强者恒强现象明显,看好供暖季非电大气治理订单释放;

3)水处理板块:上半年收入、利润增速小幅放缓,毛利率水平同比仍在下滑,负债率显著提升,ROE 有所提升,主要源于资产负债率有较明显提升。

监测盈利稳定,节能、水务资产周转加速

1)监测板块:上半年整体净利润增速显著高于收入增速,因为毛利率大幅提升,预计主要是受到理工环科毛利率大幅提升拉动,ROE 有所提升,主要源于净利率水平与资产负债率提升;

2)生物质与节能板块:上半年整体仍保持快速增长,但增速放缓迹象明显,资产周转率提升显著,负债率小幅下滑,最终ROE 基本持平;

3)水务板块:上半年净利率和负债率水平基本稳定,ROE 小幅提升源于资产周转加快。我们认为未来随着ABS 等融资模式推行,有利于水务企业盘活存量资产,加速资产周转,从而进一步促进ROE 提升。

FII 全面减持环保板块,证金增持环保板块

根据Wind 统计,截至2017 年二季度末,QFII 仍有持仓的环保标的共有8支,分别为为瀚蓝环境、碧水源、理工环科、盈峰环境、格林美、华控赛格、环境、创业环保。截至2017 年二季度末,公用、聚光科技、神雾环保,

项目进度不及预期,毛利率进一步下滑。

工业整装待发

作者:华泰证券研究员 王玮嘉

资料中国银河证券股份有限。

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